界面新闻记者 | 孙艺真

2026年上半年，公募全行业佣金收入合计达87.27亿元，同比接近翻倍，券商研究所分仓佣金迎来久违的强劲反弹。整体来看，券商分仓佣金收入增幅普遍在80%以上，头部券商第一梯队格局稳固，多家中小所突围分仓佣金同比翻倍。

不过，在这一轮全行业普增的红利中，也有券商研究所“掉队”，浙商证券（.SH）研究所成为显眼的失意者之一。

据Wind数据，今年上半年，浙商证券研究所分仓佣金收入约2.46亿元，排名从去年同期的行业第7位，滑落至第14位，跌出前十；同时，47.90%的增速也在行业前15名中垫底。

回顾浙商证券研究所近年来的扩张轨迹，其崛起速度在中小券商中堪称突出。2020年初，原国泰君安银行首席邱冠华加盟浙商证券担任研究所所长，研究所正式发力卖方业务，从2019年年末的行业第39位，到2024年分仓佣金首次跻身行业前十，2025年年中排名进一步升至第7位，行业排名“六年六连升”。

彼时，浙商证券研究所官方公众号喊出市场份额“六年六倍”增长口号，一度被业内视为中小券商突围的样本。不过仅一年之后，排名便跌至第14位。“半年内下滑幅度之大在券商研究所领域较为突出。”有同业向界面新闻评价道。

一位不愿具名的券商人士在接受界面新闻采访时点评称，在行业普涨的背景下，一家研究所的排名下滑、增速趋缓，显然并非单纯的市场大环境因素导致，他认为，“这本质上是一个相对竞争力的变化。”

聚焦研究所自身，一位接近浙商证券研究所的人士认为，老员工的大量流失，是浙商证券排名下滑绕不开的原因之一。

据界面新闻此前报道，自2025年末以来，浙商证券研究所包括化工首席李辉、家电首席张云添、宏观联席首席分析师廖博、固收联席首席杜渐、食品饮料团队首席杨骥、银行业首席梁凤洁纷纷离职，这批发生在年初的“离职潮”除涉及分析师人数众多，几乎包括了各个行业的组别。

界面新闻发现，近几个月，浙商证券研究所离职势头仍未减弱。中证协网站显示，4月，原浙商证券交运免税首席李丹加入国金证券；6月，原浙商证券电子首席分析师高宇洋正式加盟光大证券研究所；原浙商证券ESG及绿色金融首席祁星加入中信建投证券研究所，担任ESG及绿色金融首席分析师；7月，原浙商证券煤炭分析师樊金璐已加入兴业证券研究所。同时，中证协网站现已查询不到浙商证券医药首席王班的登记信息。

此外，界面新闻从业内人士处确认，原浙商证券研究所首席政策研究官于科已于6月加盟国联民生（.SH）出任政策研究院院长。

在今年年初浙商研究所管理层大规模调整中，浙商证券研究所包括于科在内共有四个研究所管理岗发生调整。曾有业内人士对界面新闻指出，公司高层着手梳理研究所的管理架构，对职务进行了行政序列和专业序列的重新划分。

首席持续流失的同时，浙商证券研究所也同步在推进人才补位，部分空缺赛道在半年内已完成了首席引进。据浙商证券研究所公众号和中证协执业登记信息，包括郑树明、文姬、何佳烨、沈涛等分析师加盟。

不过，人员的新旧交替和团队搭建磨合工作仍在继续。目前公开可查的架构中，包括宏观、固收等组别多名核心骨干分析师批量流失后，整个小组在短期内几乎迎来一轮人员洗牌，不少面孔是近半年内新加入或新提任的成员。此外，截至目前，浙商证券研究所部分核心组别在首席离职后，至今未见新任首席的正式任命；另有组别目前仅保留联席首席，正式首席岗位仍处于空缺状态。

界面新闻查询东财数据显示，截至9月16日，浙商证券旗下分析师人数已从去年同期的157人减至136人。

一名业内受访人士表示，核心骨干人员流失是浙商研究所上半年分仓佣金承压的重要因素，但这并非故事的全部。

在她看来：“卖方研究人员快速流动本是常态。人员流出只是一面，更深层的原因在于，有没有好的文化积淀、管理体系和团队氛围，这个东西决定了你留不留得住人，也很大程度决定了后续梯队的顺利流入，以及能否顺利承接原有客户与研究任务。”

也有券商分析师向界面新闻感叹：“放眼整个证券行业，研究所的声誉价值都是有溢出效应的。研究所作为一家券商的门面，能为公司整体品牌加分，相应地，自营、资管、投行等领域也会受到反哺，相互带动，反之亦然。”

放到更大的行业背景下看，2026年上半年，券商分仓佣金收入“普涨”之下，格局的分化却在加剧。

前五名券商合计分仓佣金约24亿元，前十名合计约42亿元，占全行业的几乎半壁江山。其中，中信证券（.SH）以5.62亿元稳居第一，国泰海通（.SH）、广发证券（.SZ）分别以5.10亿元、5.09亿元紧随其后。

与此同时，中游梯队的竞争异常胶着。国金证券以181.14%的同比增速从第16名跃升至第10名，成为前十阵营中最大的黑马。东方财富、财通、华源、东莞等中小券商也在用翻倍乃至数倍的增速在存量博弈中撕开缺口。

一名业内人士对界面新闻记者表示，从今年上半年的业绩来看，不同券商研究所走出了不一样的发展路径，“部分头部券商依托原有的庞大营业部网络与财富管理业务协同优势，研究佣金收入同比增速排在前列；国金、国海、东财等券商则属于本轮的黑马，持续吸纳优质卖方分析师；东方证券在引入黄燕铭之后，研究所整体行业排名抬升较为明显。总之，佣金新规本质上是在重塑卖方研究的竞争逻辑。过去靠销售驱动的研究所，必须转向真正的投研能力驱动。”

对于浙商证券研究所而言，在竞争格局趋于固化的行业新阶段，能否找到一条契合自身禀赋的可持续增长路径，将是其接下来的主要考验。