界面新闻记者 | 牛其昌

保持“静默”近两个月后，品渥食品（.SZ）将参与泰山啤酒破产重整的消息公之于众。

11月9日晚间，品渥食品发布公告称，公司与山东泰山啤酒股份有限公司（下称“泰山啤酒”）管理层牵头的两家合伙企业组成联合体，被确定为泰山啤酒破产重整投资人。该投资事项或构成重大资产重组。

一边是以进口乳品和啤酒贸易为主业的上市公司，一边是拥有四十余年历史、凭借“7天原浆”在巨头夹缝中闯出生路的地方啤酒厂，市场关注的焦点在于：一家缺乏本土啤酒重资产运营经验的上市公司，为何要接手一家资不抵债的老牌酒企？

11月10日，界面新闻致电品渥食品证券部，相关工作人员对界面新闻表示，公司本次参与泰山啤酒破产重整，是基于产品差异化与渠道互补的协同判断，“朝着控股的方向”。而对于市场关注的投资对价，其表示目前不便对外披露。

界面新闻实地走访济南多家泰山原浆啤酒专营店，从终端门店视角了解真实经营情况。

从“7天原浆”黑马到破产重整

品渥食品打算“入主”的泰山啤酒，系山东当地知名啤酒品牌，且对于资本市场并不陌生。

公开资料显示，泰山啤酒的前身是1979年成立的泰安市啤酒厂，1998年改制为泰山生力源集团啤酒有限公司。2000年，资不抵债的泰山啤酒被以印刷包装为主业的虎彩集团有限公司（下称“虎彩集团”）收购，由地方国企转为虎彩集团成员，并于2006年开始盈利。

2010年，泰山啤酒推出“7天原浆”，以短保新鲜和差异化口感避开传统淡啤价格战，迅速在细分市场起量。借“活性酵母”“高浓度麦芽”等概念切入中高端，成为行业黑马。

与市面上大部分工业啤酒不同，泰山原浆未经巴氏杀菌，保留活酵母和浑浊酒体，但保质期仅7天、不适宜长距离运输，这倒逼公司自建物流并设立专营门店，目前全国已布局3000余家。

2020年，泰山啤酒进军华南市场，在佛山开建年产5万吨的原浆啤酒生产基地。

11月11日，界面新闻实地走访多家位于济南市的泰山原浆啤酒专营店，多位店主向界面新闻反映，泰山原浆定位中高端，客户群体较为固定，一般是周边居民。近年来整体销量呈下降趋势，主要与消费需求走弱、中高端消费收缩有关，跟公司陷入破产重整并没有太大关联。

“疫情前的旺季，一天营业额能达到三、四千元左右，目前日营业额能到达1000元就算是不错了。”一位经营泰山原浆的店主对界面新闻表示，年初听说公司陷入破产重整的事情，厂家及时跟店主做了及时安抚和说明，产品供应一直未受影响。

关于合作模式，多位店主向界面新闻表示，泰山啤酒所谓的专营门店，实际上是店主以“加盟模式”开设和运营的，而非公司自营。“公司不收取加盟费，只需按公司统一规范管理运营，按需进货即可，没有强制性的销售指标。若经营不善，店主也会选择关店。”

据泰山啤酒官网消息，2022年9月时，泰山原浆啤酒专营店数量就已超过3000家。但此后三年多始终未能迈过这一量级。这在一定程度上折射出专营模式布局分散、单店进出频繁、总量增长乏力的现实。

泰山啤酒发展历程时间轴    界面新闻制图

凭借差异化产品与渠道布局，泰山啤酒一度进入资本视野。

2021年3月，虎彩集团实控人陈成稳、谭运章夫妇分别与CMC （下称“CMC资本”，即华文资本）、北京信泰顺盈企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“信金资本”）就泰山啤酒投资入股以及IPO对赌约定签署协议。

据泰山财经报道，CMC资本以不超过6.1亿元的对价受让泰山啤酒不超过18.4848%的股份；信金资本则以不超过5000万元对价受让1.5152%股份。若泰山啤酒未能在2024年6月30日前完成IPO，CMC资本和信金资本有权要求虎彩集团及创始人按约定价格回购股份，赎回金额包括6亿元投资款及12%年化利息。

然而，自2023年传出赴港IPO消息后，泰山啤酒最终未能登陆港股。对赌约定难以兑现，回购压力随之陡增，控股股东虎彩集团亦自顾不暇。

直到2026年1月，泰安当地法院发出民事裁定书，宣告泰山啤酒正式进入破产重整。裁定书将泰山啤酒陷入破产归因于母公司虎彩集团：其一，“扩产技改、印刷数码基地及佛山新厂等重大固定资产投资项目占用大量流动资金”；其二，“受母公司虎彩集团及其关联方经营状况不佳等因素所累”，导致“流动资金严重短缺、资金链极度紧张”。

品渥食品“入局”：联合体结构与披露节奏引关注

作为泰山啤酒的重整投资方，该联合体的内部结构值得关注。

界面新闻注意到，该联合体由品渥食品、泰安智义、泰安鑫义三家公司组成。其中，泰安智义（牵头人）、泰安鑫义出资额分别为3285万元和1万元，而品渥食品的出资额未作披露。

泰安智义、泰安鑫义分别成立于2025年12月30日、2026年7月16日，两家公司均由泰山啤酒管理层牵头组建。天眼查APP显示，泰山啤酒总经理张开利与另一名自然人马涛在两家平台分别持股45.66%和49%，并列两家公司第一大股东。

一个出资3285万元的管理层平台，搭配一家出资仅1万元的“壳”公司，想要承接账面资产6.22亿元、负债6.63亿元的企业重整显然力有不逮。真正承担出资角色的或只能是品渥食品，这也符合“产业资本出资、原经营团队操盘”的组合逻辑。

对于市场关注的投资对价以及出资问题，前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，联合体中选只是第一步，由于尚未谈定，具体出资金额和估值依据不便对外披露。后续管理人将启动与主要债权人的沟通，具体信息以后续公告为准。

品渥食品的披露节奏同样耐人寻味。

今年4月2日，泰山啤酒管理人发布招募重整投资人公告，品渥食品董事会于9月14日审议通过“组队”议案，并授权公司管理层完成尽调、制定重整投资方案、参与遴选与竞争性谈判、确定重整报价等事宜。仅仅一天之后，9月15日，品渥食品便向管理人提交材料并缴纳保证金，直至11月9日中选才将上述消息全盘披露。

这意味着，在长达近两个月的时间里，品渥食品的投资者对公司正在推进的重大事项并不清楚。对此，品渥食品解释称，因涉及商业秘密且能否中选存在不确定性，履行董事会程序后暂缓披露。

上述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，公司是在看到泰山啤酒破产重整的相关公告后“主动报名参与的”，肯定是朝着控股的方向。下一步品渥食品将作为重整投资人与管理人、债权人协商确定重整方案，方案落定时间“要看整体节奏”。

针对泰山啤酒目前的经营状况以及管理层在此次重整中扮演的角色，界面新闻多次尝试联系泰山啤酒，但截至发稿时未获回应。

补短板，还是添包袱？

根据泰山啤酒重整前提交的审计报告，截至2025年10月31日，泰山啤酒资产总计约6.22亿元，负债总计约6.63亿元，资产负债率达106.63%。

作为一家缺乏本土啤酒重资产运营经验的上市公司，品渥食品为何选择入局？

“公司首先看好的还是业务层面，标的公司能跟公司发挥上下游协同的作用。另外在渠道方面，双方存在一定互补。”前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，公司自身也有啤酒板块，主要是做进口的、长保质期的啤酒。而泰山啤酒主要发力短保质期啤酒赛道，与旗下产品存在差异化。

当被问及对泰山啤酒的尽调结论时，前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，“目前还在走相关程序，具体更多的判断，现阶段不方便披露”。

泰山啤酒资产负债及经营数据     界面新闻制图

泰山啤酒眼下财务状况虽未公开，但从总经理张开利此前的表态中，仍能大致看出其经营的基本面。

今年1月14日，张开利通过泰山啤酒公众号对破产重整作出回应，根据其透露的财务数据，泰山啤酒2024年营收5.02亿元，2025年销量8万吨、营收与上年基本持平，门店3183家，保持行业领先。

张开利强调，泰山啤酒的问题并非出在产品或市场端，根源在于历史遗留的沉重债务负担。进入重整程序后，公司得以暂时卸下债务压力，从而将有限资金和管理精力重新集中到生产经营上。

谈及重整后的经营安排，前述品渥食品证券部人士对界面新闻表示，泰山啤酒目前以加盟模式为主，短期内不会贸然改变。对于市场关注的“是否会将泰山啤酒业务导入品渥现有电商体系”，该负责人强调，双方产品“相对比较不同”，在电商渠道和品牌建设上会提供助力，在新品开发方面“会基于市场需求进行探索”。

有市场观点认为，品渥食品旗下“瓦伦丁”的进口啤酒贸易模式与泰山啤酒的本土生产、专营店分销差异明显。整合得当，品渥食品可获得现成的区域产能与渠道；整合不顺，则可能背上一个需持续输血的重资产包袱。

“品渥食品和泰山啤酒两家公司并非‘强强联合’，而是各取所需。”食品行业观察人士朱丹蓬对界面新闻表示，所谓的协同效应能否实现尚存疑问。

朱丹蓬认为，区域鲜啤的优势在于配送便利、鲜度突出，因而更能贴近并留住本地客群，这一细分赛道仍被看好。

重大资产重组指标测算   界面新闻制图

另一个悬而未决的问题是重大资产重组。

根据《上市公司重大资产重组管理办法》，购买资产的资产总额、营业收入、资产净额三项指标中任一项占上市公司上一年度经审计合并报表相应指标的比例达50%以上，即构成重大资产重组。

以品渥食品2025年数据测算（营业收入7.913亿元，年末总资产约12.78亿元，归母净资产10.42亿元）：

营业收入口径：5.02亿元 ÷ 7.91亿元 ≈ 63.46%，越线； 资产总额口径：6.22亿元 ÷ 12.78亿元 ≈ 48.67%，略低于红线。 资产净额口径：-0.41亿元（资产净额以标的净资产额和成交金额二者中的较高者为准） ÷ 10.42亿元 ≈ 取决于成交金额；

若触发重组标准，此次交易或将面临更严格的审批程序和更长的实施周期，不确定性或进一步累积。

更现实的是资金问题。

截至今年9月末，品渥食品账面货币资金2.70亿元，总负债1.63亿元。尽管泰山啤酒的负债总额高于资产总额约4100万元，但考虑到对赌回购义务的潜在规模，实际需要化解的债务压力或远不止于此。2.7亿元要同时覆盖对价、清偿款、技改投入与流动资金，显然并不宽裕。

品渥食品主业增长乏力，急需开辟第二增长曲线，但参与一家资不抵债地方酒企的重整，需持续投入资金与运营资源。会否反噬主业、挤压现有经营，仍有待观察。